Le Green est-il surcoté ?

__Comment expliquer cette consolidation soudaine ?__

Depuis la mi-janvier, les indices verts sous performent de façon significative, du fait notamment des inquiétudes liées au __rebalancement__ attendu de l’indice __S&P Global Clean Energy__. Cet indice, reproduit par 3 ETFs totalisant près de 12 milliards de dollars d’encours, est composé de __30 valeurs__ seulement, et pèse de fait sur les cours de certaines actions dont les ETFs ont représenté certains jours plus de __25% du volume quotidien__.

Les craintes d’une __remontée des taux__ et l’espoir de la __reprise économique__ ont quant à eux induit des mouvements de rotation de marché vers des segments davantage « __value__ », entrainant ainsi des __prises de profits__ sur les segments ayant le mieux performé l’an dernier : le Green – et les énergies renouvelables tout particulièrement.

__Quelles sont les perspectives bénéficiaires pour ces valeurs ?__

S’attend-on à une progression des bénéfices des entreprises liées à l’environnement et à la transition écologique dans les années à venir ? Peut-on parler d’hyper croissance ? La réponse mérite d’être __nuancée, segment par segment__ d’abord, et entreprise par entreprise ensuite, comme en témoigne les quelques exemples suivants : * La croissance des capacités installées de __solaire__ est de l’ordre de __90% sur les 5 prochaines années__, les volumes d’électricité transmise devraient doubler d’ici 2050* ; * Celle des bornes de charge de __véhicules électriques__ devrait s’établir entre __35 et 40%__ par an sur les 5 à 10 prochaines années, partant d’une base installée très faible$$Sources : IEA, Fieldtrip Kepler.$$ ; * Le rythme de __rénovation de parc immobilier__ devrait tripler, selon le plan de relance européen, avec ce que cela implique en termes de croissance des chiffres d’affaires ; * Mais sur un segment comme celui des __infrastructures de l’eau__, les chiffres de croissance des revenus sont davantage en ligne avec les PIB, même si les besoins ne sont pas tout à fait les mêmes aux Etats-Unis où l’infrastructure est vieillissante.

En termes de __croissance des bénéfices__, nos attentes varient de __plus de 50%__ sur certains segments dynamiques et leur chaîne de valeur en amont (__bornes de charges__ pour véhicules électriques, __turbines__ pour énergie éolienne, __équipementiers__ électriques…) à des taux de croissance beaucoup plus modestes sur les 5 prochaines années. Sur les sous-thèmes de la __construction durable__, nous attendons un rebond sur 2021 de l’ordre de __20 à 60%__ des bénéfices nets par actions (BPA) en 2021, puis une normalisation de la croissance bénéficiaire autour de 10-15% par an, avec des __disparités__ au niveau des entreprises en fonction de leur empreinte géographique, de leur exposition à la rénovation ou à la construction, et de leur mix de produits.

Le segment de l’__économie circulaire__, vu sous le prisme des __acteurs de déchets__, pourrait connaitre un rebond semblable. Sur la chaîne de valeur du vélo, le rythme de croissance des BPA se situe plutôt aux alentours de __15 à 20%__ en 2021 –malgré la très forte demande– du fait de tensions dans la chaîne d’approvisionnement, alors qu’il varie entre __5 et 10%__ sur les segments des __infrastructures électriques__, des services __énergétiques__ ou des __infrastructures de l’eau__.

__Comment cela se retranscrit-il dans le portefeuille de Sycomore Eco Solutions ?__

Si les perspectives sont donc très disparates d’un segment à un autre, les attentes moyennes en matière de __croissance des BPA__ dans le portefeuille __Sycomore Eco Solutions__ se situent aux alentours de __30%__ pour 2021, en ligne avec les rythmes que l’on connait dans le domaine de la Tech. Sélectionnant les acteurs dont les modèles économiques contribuent activement à la transition écologique et énergétique, le fonds bénéficie d’une bonne __diversification__ tant en termes de __segments__ que de __chemins de performance__ attendus. Et si l’on considère l’année 2021 comme un peu particulière, il en reste que la croissance bénéficiaire du fonds devrait se situer aux alentours de __20% en 2022 et dans le même ordre de grandeur les années suivantes__ sur ce même portefeuille.

__Quels arbitrages avez-vous privilégiés depuis le début de l’année ?__

En début d’année 2021, nous avons notamment choisi de réduire légèrement notre exposition aux acteurs purs des __énergies renouvelables__ aux vues de __valorisations généreuses__ : avec des croissances boursières plus rapides que celles des capacités sécurisées, la valorisation intégrait des croissances de plus en plus lointaines, et donc aux marges d’erreur de plus en plus importantes : bien que tout tend à confirmer que les Gigawatts seront bien installés, les paramètres post-2030 sont bien moins certains en termes de prix de l’électricité, de rentabilité, de solidité des contreparties ou de durée des contrats.

Nous avons donc choisi de renforcer des thématiques comme la __construction__ (Wienerberger, Saint-Gobain, Owens Corning, Sika), __l’économie circulaire__ (Véolia Environnement, Biffa, Aurubis), ou encore les __équipementiers électriques__ (Rexel, Nexans), plus cycliques, et dont les valorisations nous semblaient bien plus raisonnables, surtout aux vues du potentiel de rebond en 2021 et des éléments de soutien dont ces secteurs bénéficient dans les différents plans de relance.

Ce sont ces __arbitrages__, réalisés au sein même du secteur de l’environnement –bien plus vaste que les seuls acteurs phares des énergies renouvelables ! – qui __différencient nos trajectoires de performances de celles des ETFs__ dans de tels retournements de marchés. Quand certains ETFs ont dernièrement subi un repli de près de 15% depuis le début de l’année, le fonds __Sycomore Eco Solutions__ reste __en territoire positif avec +7,5%__ sur la même période (indice* : 8,9%). Sur 5 ans, le fonds affiche une performance annualisée de plus de 11% (indice$$MSCI Daily Net Total Return Europe. Source : Bloomberg au 01/04/2021.$$ : +7,92%).

__Existe-t-il encore des opportunités dans les énergies renouvelables ?__

Bien sûr, et des fenêtres d’opportunités se dessinent autour des questions du rebalancement d’indices, mais __il faut être sélectif__. Les valorisations de l’hydrogène, vecteur d’énergie, dont on parle beaucoup ces derniers temps, nous semblent difficiles à justifier. Nous avons donc décidé de nous positionner sur ce thème de manière indirecte, via des acteurs de la __chaîne de valeur de l’hydrogène__, qui développent par exemple des piles à combustibles ou des réservoirs (à l’instar de Plastic Omnium).

__Comment se positionner sur l’environnement ?__

__La transformation verte est amorcée et il n’y aura pas de retour en arrière.__ C’est indéniablement un secteur auquel il faut être exposé, mais pas n’importe comment. Sur la thématique de l’environnement, notre conviction, c’est la gestion active ! Si le marché reste encore relativement __concentré__, des sociétés de plus en plus nombreuses s’y positionnent progressivement, soit par __transformation des modèles économiques__ d’acteurs historiques, soit par entrée en bourses de « __pure plays__ » natifs.

Une gestion active dans une stratégie environnement cherche à différencier les entreprises qui sauront conserver leur __position de leader__, gagner des parts de marché et être rentables, des sociétés qui alimenteront seulement une vague.

Dans les séquences de replis de marchés tel que celui que nous venons de subir, c’est à nous d’identifier les valeurs qui présentent des __points d’entrée intéressants__ pour investir sur les 5 prochaines années. On ne s’inscrit jamais dans une logique court-terme.

''Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Le fonds n’offre aucune garantie de rendement ou de performance et présente un risque de perte en capital . Les performances du fonds peuvent s’expliquer en partie par les indicateurs ESG des valeurs en portefeuille, sans que ceux-ci soient seuls déterminants de l’évolution de cette performance. Les opinions et estimations données constituent notre jugement et sont susceptibles de changer sans préavis, de même que les assertions quant aux tendances des marchés financiers, qui sont fondées sur les conditions actuelles de ces marchés. Nous pensons que l'information fournie dans ces lignes est fiable, mais elle ne doit pas être considérée comme exhaustive. Ces données ou prévisions ont été calculées ou effectuées sur la base d'informations publiques que nous estimons fiables mais qui toutefois n'ont pas fait l'objet d'une vérification indépendante de notre part. Votre attention est appelée sur le fait que toute prévision a ses propres limites et que par conséquent aucun engagement n'est pris par SYCOMORE Asset Management quant à la réalisation de ces prévisions.''